El "crash" bursátil

El "crash" bursátil

Panorama internacional

De como el crash bursátil ha influido en las bolsas internacionales y ha pillado desprevenidos a muchos analistas financieros. Un análisis de la situación.

Jesús Huerta de Soto

Nueva Revista 059 de Política, Cultura y Arte, ISSN: 1130-0426

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El crash bursátil El crash bursátil que se inició a lo largo del pasado mes de agosto en Wall Street y en el resto del mundo occidental ha pillado por sorpresa a muchos analistas financieros. Se argumenta que los datos económicos fundamentales de las principales economías desarrolladas de Europa y América siguen siendo muy buenos en términos de crecimiento, empleo, beneficios empresariales y tasa de inflación, por lo que se considera que no existen razones objetivas para una corrección tan fuerte. Sin embargo, la mayoría de estos análisis y comentarios pecan de superficiales y no son capaces de apreciar las claves económicas subyacentes de los procesos que quieren explicar. tercambian en la bolsa de valores, a realidad es que desde que cuyos índices han crecido de forma la economía norteamericana espectacular. Curiosamente, y al Lsaliera de su última recesión igual que ocurriera en los felices en 1992, la Reserva Federal comenaños previos a la Gran Depresión de zó a orquestar una tremenda expan1929, el shock de crecimiento mosión crediticia que ha hecho crecer netario hasta ahora no ha impactado la masa monetaria en forma de bide forma significativa al subconjunlletes y depósitos (M3) a un ritmo to de precios de bienes y servicios próximo al 10% anual (lo que equide consumo (aproximadamente 13 vale a duplicar en cada periodo de 6 del total de bienes). Y es que en los ó 7 años el volumen total de dólares años noventa, al igual que en los que circula en el mundo). veinte, se ha experimentado un noEsta grave inflación de los metable aumento de la productividad, dios de pago, que se han colocado resultado de la introducción masiva en el mercado por el sistema bancade nuevas tecnologías y de imporrio en forma de créditos de nueva tantes innovaciones empresariales creación concedidos a bajos tipos de que, en ausencia de la borrachera interés, ha producido, como es natumonetaria, habrían producido una ral, una importante subida en los saludable y continua reducción en el precios de los bienes de capital, acprecio unitario de los bienes y servitivos inmobiliarios y títulos reprecios que consumen todos los ciudasentativos de los mismos que se indanos. Que no se haya producido economía real y tarde o temprano el esta sana deflación de precios en proceso revierte en forma de recelos bienes de consumo, en una etapa sión económica en la que se inicia el de tan gran crecimiento de la prodoloroso y necesario reajuste que ductividad como la actual, es la siempre exige la readaptación de toprincipal prueba de que el proceso da estructura productiva real que se económico se encuentra muy perturha visto distorsionada por la inflabado por el shock monetario. ción. Los detonantes concretos que Desgraciadamente, la teoría ecoanuncian el paso de la euforia pronómica (y el sentido común) nos enpia de la borrachera monetaria a seña que la expansión crediticia y la la resaca recesiva son múltiples y inflación monetaria no constituyen pueden variar de un ciclo a otro. En un atajo que haga posible el desalas circunstancias actuales han acrrollo económico estable y sostenituado como detonantes más visibles, do, sin necesidad de incurrir en el entre otros, la grave crisis políticosacrificio y en la disciplina que sueconómica de Rusia y la recesión pone toda tasa elevada de ahorro económica en la cuenca asiática voluntario. Y es que las expansiones que, por cierto, responde con preciartificiales del crédito y del dinero sión de libro de texto a las caractesiempre son, como mucho, pan parísticas del ciclo de expansión del ra hoy y hambre para mañana. En crédito, boom artificial, crash bursáefecto, hoy no existe duda alguna til y recesión económica que aquí sobre el carácter recesivo que, a la estamos explicando. larga, siempre tiene el shock moneAhora le toca el turno a Estados tario: el crédito de nueva creación Unidos (y, por ende, al resto del (no ahorrado previamente por los mundo occidental). El mercado burciudadanos) pone de entrada a dissátil está sentenciado desde el moposición de los empresarios una camento en que los agentes econópacidad adquisitiva que éstos gastan micos intuyen que la euforia bursátil en proyectos de inversión desprotiene un origen predominantemente porcionadamente ambiciosos, es demonetario y que sólo puede mantecir, como si el ahorro de los ciunerse si la Reserva Federal continúa dadanos hubiera aumentado, cuando su alocada carrera inyectando nuede hecho tal cosa no tiene por qué vas dosis de liquidez a un ritmo prohaber sucedido. Se produce así una gresivamente creciente. Aunque no descoordinación generalizada en el cabe descartar reacciones nerviosas sistema económico: la burbuja fide la FED en esta dirección, y son nanciera afecta negativamente a la muchas las voces interesadas que exigen ulteriores reducciones en los una grave recesión inflacionaria autipos de interés y nuevas inyecciomentarán exponencialmente (éste es nes monetarias que permitan al que el error que se cometió tras el crash quiera retirar sin pérdidas sus inverbursátil de 1987, que nos llevó a la siones en bolsa, lo cierto es que tal inflación de finales de los ochenta y huida hacia adelante sólo logrará terminó en la grave recesión de posponer temporalmente los proble19901992). mas a costa de hacerlos luego muLa situación comparativa de las cho más graves. En efecto, la receeconomías de la Unión Europea es sión inevitablemente llegará cuando menos mala que la norteamericana los beneficios de las empresas de (dejando ahora de lado las indudabienes de capital empiecen a resenbles rigideces europeas que tan intirse como resultado de los errores necesariamente largo y doloroso hacometidos y los precios de los biecen todo proceso de reajuste en cada nes de consumo comiencen a crecer recesión). Tradicionalmente la polírelativamente más de prisa que los tica expansiva del Bundesbank ha de los bienes de capital. A partir de sido mucho más responsable y meese momento se iniciará un doloroso nos alegre que la de la Reserva reajuste que, a los problemas de caíFederal. Además, el cumplimiento da de la producción y aumento del de los criterios de convergencia ha desempleo, añadirá un fuerte ausupuesto un notable y saludable enmento de los precios (recesión inflafriamiento de las principales econocionaria), si es que la FED se empemías europeas. Solamente algunos ña en seguir adelante con su política países periféricos como Irlanda y, de expansión monetaria. La disyunsobre todo, España, están inmersos tiva para Alan Greenspan y su condesde que iniciaron su proceso de sejo en la Reserva Federal no es, convergencia en una importante expor tanto, nada cómoda. Durante pansión crediticia. años han hecho dejadez de su resEl caso de nuestro país, España, ponsabilidad monetaria y ahora se es paradigmático. Nuestra economía encuentran en un callejón sin salida: experimenta un boom económico o dejan que el proceso recesivo se que, en parte, se debe a causas reainicie ya y con él el saludable y doles (reformas estructurales emprenloroso reajuste; o huyen hacia dedidas por el gobierno de José María lante dándole al borracho que ya Aznar); pero, por otra parte nada empieza a sentir la resaca más alcodesdeñable, se encuentra alimentado hol, con lo que las probabilidades por una expansión artificial del dide caer en un futuro no lejano en nero (M1M2) y del crédito que viene creciendo en los últimos meses a (afortunadamente) los días contaun ritmo del 13,5% anual, y que en dos. El único riesgo es que el neceel caso del crédito casi triplica la sario reajuste se posponga, sobre toevolución de esa misma magnitud do si se anticipan los síntomas de en Francia o Alemania. Nuestros recesión en Estados Unidos. En toagentes económicos han interpretado caso, los agentes económicos de do la bajada de los tipos de interés, nuestro país tienen que acostumresultado del proceso de convergenbrarse a trabajar y crecer en un encia, en los términos de relajación torno económico mucho más frío, monetaria que han sido tradicionaentorno que no les es familiar pues, les en nuestro país: mayor disponihasta ahora, nunca lo han conocido. bilidad de dinero fácil y peticiones Este cambio de hábitos exige un masivas de créditos a los bancos esgran esfuerzo y disciplina, así como pañoles, que éstos han satisfecho llevar a término muchas reformas creándolo de la nada ante la mirada estructurales de liberalización ecoimpávida del Banco de España. En nómica que aún quedan por hacer, y todo caso, la parte de burbuja espeque sólo un gobierno fuerte con una culativa de nuestro boom económiclara mayoría podrá emprender. co tendrá los días contados cuando a Que tal mayoría pueda obtenerla el partir del próximo mes de enero de Partido Popular en las próximas 1999 Duisemberg y los responsaelecciones dependerá, en gran medibles del Bancó Central Europeo se da, del acierto de su Presidente a la den cuenta de que es preciso subir hora de elegir el momento más adelos tipos de interés del euro para cuado de convocarlas (es decir, abortar crecimientos desproporciocuando aún no se hayan notado los nados de la masa crediticia, espesíntomas de la próxima recesión), y cialmente en determinadas regiones de la capacidad de su gobierno para europeas (por ejemplo, España) en explicar a los españoles el nuevo las que no están exclusivamente bamarco de economía fría y disciplisados en causas reales. nada en el que a partir de ahora, por fuerza, van a tener que desarrollar Por tanto, es seguro que la bursu actividad. Jesús Huerta de Soto. buja especulativa española tiene